中经记者苏浩卢志坤北京报谈

近期，千红制药（002550.SZ）表示了“向不特定对象刊行可调整公司债券并在主板上市召募说明书（二次改良稿）”，拟召募资金总数不卓越10亿元，用于变嫌药研发神气、湖北钟祥原料药坐褥基地一期开荒及补充流动资金。

一家账面趴着近13亿元可摆脱驾驭资金、财富欠债率仅一成多余的公司，为何要掏出募资额的三成用于补充流动资金？在肝素原料药价钱仍在底部逗留、中枢业务产能欺诈率尚未宽裕确当下，千红制药的补流逻辑值得推敲。

针对上述问题，《中国谋略报》记者日前向千红制药方面致函致电采访，其证券部责任主谈主员示意，由于公司近期正在运筹帷幄可转债募资上会事宜，暂不便捷接管采访。

近3亿元补流

官网信息显现，千红制药是国内生化制药行业多糖类和卵白酶类药品的龙头坐褥谋略企业，2011年在深交所上市，公司主要家具包括胰激肽原酶系列、肝素及低分子肝素系列、复方消化酶制剂、门冬酰胺酶系列。

千红制药本次可转债拟召募资金总数不卓越10亿元，其中变嫌药研发神气拟过问4.1亿元，湖北钟祥原料药坐褥基地一期开荒拟过问3亿元，另有2.9亿元用于补充流动资金。干系词，对照千红制药的财务情状，补流的合感性便存在疑问。

财报显现，限度2025年年末，千红制药的货币资金为4.91亿元，来去性金融财富达到5.94亿元，二者统统接近10.85亿元。若再计入其他可快速变现的流动性财富，公司可摆脱驾驭资金高达12.91亿元。与此同期，公司财富欠债率仅为10.39%，流动比率高达8.51，现款充裕程度远超同业可比公司。

更值得存眷的是，为了论证补流的必要性，千红制药按照往日三年营还原合增长率15%的乐不雅假定，测算出往日三年将产生约3.23亿元的资金缺口。但这一假定是否站得住脚？从历史数据来看，2023年至2025年，千红制药的买卖收入复合增长率本体为-6.94%。进入2026年，情况链接恶化。一季度公司终了营收3.58亿元，同比下滑20.58%；归母净利润录得8505.51万元，同比下降47.16%。

靠近本体-6.94%的复合增长率和2026年一季度的双降事实，15%的乐不雅假定赫然与此相距甚远。深交所的问询函对此赐与明确质疑，并条件公司说明这一假定的合感性。

在回复函中，千红制药诠释称，对往日买卖收入的严慎、中性和乐不雅增长率假定，系基于各业务板块往日发展决策，以及公司主要制剂家具（如肝素制剂、胰激肽原酶系列等）的市集份额升迁预期。公司觉得，制剂业务的增长有望部分对冲原料药周期性波动的负面影响，进而援手举座营收终了增长。

在2026年一季度功绩说明会上，投资者对功绩下滑、变嫌药经由等问题接连发问，千红制药惩办层复兴称肝素原料药行业受大环境大周期影响，现在仍处于低迷状态。

肝素原料药在出口价钱与数目双双承压的配景下，制剂业务的增长能否着实弥补原料药板块的收入缺口？本体上，2026年一季度的数据照旧给出了初步谜底，即便制剂销售占比已升迁至70%以上，原料药出口受挫后，公司营收与净利润仍在双双大幅下滑。

现存产能未达产

与补流问题并行的是产能扩展的必要性论证。

在2024年11月的第一次可行性分析陈说中，千红制药测算湖北钟祥原料药项贪图财务里面收益率为19.44%，投资回收期7.13年。干系词在2025年11月改良后的文献中，该神气被调整为“家具主要用于私用”，变成了“不只独测算经济效益”，开云kaiyun(中国)体育官网前后表示口径出现显耀互异。

公告显现，湖北钟祥原料药神气主要包含开荒质检研发楼、集会厂房等圭臬以及购置肝素系列家具坐褥线、粗胰酶坐褥线、药用卵白酶原料药坐褥线。神气建成后可酿成年产肝素粗品约6000亿单元、高端抗血栓药物（类肝素）2.50吨、粗胰酶125吨、药用卵白酶750亿单元的坐褥武艺。

针对这一矛盾，深交地点问询函中条件公司赐与说明。千红制药在回复中诠释称：“主要基于严慎性原则，商量神气家具主要用于私用，贪图为裁减坐褥资本及保证原材料供应踏实性，为确保效益测算的严谨性与信息表示的准确性，故第二次可行性分析陈说未测算经济效益，由此亦未表示经济效益，具有合感性。”

本体上，千红制药现存的产能并未取得充分欺诈。数据显现，2023年至2025年，公司制剂产能欺诈率别离为67.30%、68.49%、79.85%；同期，原料药产能欺诈率波动更为剧烈，2023年千红制药原料药产能欺诈率尚在80%以上，2024年大幅下滑至65.87%，2025年又回升至82.55%。

何况，千红制药旗下的河南千牧年产6000亿单元肝素粗品的新增产能神气已于2025年7月投产。在产能欺诈率远未宽裕的配景下，公司仍投资3亿元新建湖北钟祥原料药基地，逆周期扩展的产能消化压力退却暴戾。

从各人市集边界来看，肝素原料药的需求增长趋势是客不雅存在的。多家商议机构的预测均指向7%—8%的年复合增长率区间。把柄百谏方略（DIResearch）研报数据，2025年各人肝素原料药市集边界约21.45亿好意思元，展望2032年达到35.56亿好意思元，年均复合增长率7.49%。恒州博智（QYResearch）研报显现，2024年各人肝素市集估值为12.25亿好意思元，展望至2031年将以7.8%的复合年增长率达到23.01亿好意思元。

而开源证券研报指出，肝素原料药行业资格2019—2021年激越阶段，举座处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价钱呈现下降趋势，其中2023年四季度价钱呈现急速下降，主要受犯罪式市集价钱下落影响，近两年肝素原料药价钱基本处于企稳阶段。

千红制药在回复中给出的逻辑是，肝素原料药价钱已在底部区间震撼卓越两年，部分券商已证据其底部周期，后续暂无进一步下降预期，扩产匹配肝素价钱底部回转预期。但价钱拐点何时着实莅临，现在尚无定论。

与此同期，在可转债10亿元的募资贪图中，用于变嫌药研发项贪图资金比例最高，达到4.1亿元。其中QHRD106将推动Ⅲ期临床及上市注册，QHRD107将开展Ⅱb期临床商议，QHRD211推动Ⅲ期临床及上市注册。

这被市集视为千红制药从传统肝素企业向变嫌药企转型的枢纽一步。干系词，变嫌药从研发到上市的周期远比思象中漫长。

把柄可转债问询函回复及有关信息表示，QHRD107胶囊处于Ⅱa期临床检会阶段，QHRD106打针液处于Ⅱb期临床检会阶段，QHRD211已完成Ⅱ期临床通盘患者入组，行将进入Ⅲ期，QHRD110处于Ⅱ期临床检会阶段。

中枢管线均在Ⅱ期或Ⅱ期前期阶段，这意味着距离新药上市恳求还有三到五年以致更长的本领窗口，且临床检会失败的风险恒久悬于头顶。

千红制药方面则强调开云kaiyun(中国)，公司正加速紧要变嫌药物的研发与上市节拍，使之成为业务增长的新策略中枢。但不行否定的是，变嫌药远水艰深近渴。千红制药在2026年一季度研发用度同比增长25.01%至2049.46万元，惩办用度同比增长26.09%至3473.32万元。在营收和利润双双承压的配景下，链接大举过问研发，对当期利润也酿成了更严峻的挑战。